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本文摘要：cms-style="font-L align-Justify">　　在营业收入及净利润大幅快速增长情况下，老铺黄金的经营活动产生的现金净流量却倒数三年为负。

cms-style="font-L align-Justify">　　在营业收入及净利润大幅快速增长情况下，老铺黄金的经营活动产生的现金净流量却倒数三年为负。同时，该公司不存在存货占到于多但存货周转率却高于同行业的情况　　《投资时报》研究员 辛夷　　在古代中国皇宫，很多建筑、装饰、首饰以及人们的吃穿用度都大量用于黄金制品。匠人们可以将黄金力铸造极细的金线，并将金线通过手工的方式编织成极为简单精美的艺术品，美轮美奂。

　　近日，集中国古法手工金器研发设计、生产加工、多渠道零售于一体的专业运营商——老铺黄金股份有限公司（下称老铺黄金）月向深圳证券交易所提交认购说明书，拟向A股发动冲击。　　本次IPO，该公司白鱼公开发行人民币普通股（A股）不多达4550万股，白鱼筹措金额5.5亿元，全部用作“老铺黄金实体店营销网络建设项目”“老铺黄金线上营销与信息化系统建设项目”以及“老铺黄金品牌形象升级项目”。　　《投资时报》研究员查询老铺黄金招股书注意到，2017—2019年（下称报告期），该公司营业收入及净利润大幅快速增长，但经营活动产生的现金流量却倒数三年为负。

同时，该公司存货占到于多，存货周转率却高于同行业。此外，老铺黄金的大客户是第一大供应商下属单位，期间经营模式也发生变化。

　　经营活动净现金流持续为负　　老铺黄金作为国内早于专门从事中国古法手工金器品牌化运营的专业公司之一，凭借多年的累积，采行探讨目标市场的差异化经营策略，在古法手工金器细分领域具备较强的品牌影响力。　　其前身为北京老铺黄金文化发展有限公司（下称老铺受限），2019年11月25日，老铺有仅限于北京市东城区市场监督管理局已完成了工商更改注册，整体更改为股份有限公司。升格前后该公司业务流程并未再次发生根本性变化。

　　据招股书表明，该公司产品按古法手工金器工艺分成花丝类、八边形类、錾刻类和素面类金器。产品严苛遵循中国古法手工工艺拒绝，蕴藏东方经典神韵，兼备饰品配戴和珍藏价值。　　报告期内，老铺黄金各年度分别构建营业收入4.35亿元、6.63亿元及9.45亿元；净利润分别为3248.56万元、3550.02万元、9146.10万元，增长速度较慢。

另外，该公司综合毛利率总体呈圆形下跌趋势，各年分别为34.01%、35.33%和38.93%，皆低于同行业哈密顿公司平均水平。　　然而，报告期内，在营业收入及净利润快速增长的情况下，该公司经营活动产生的现金流量净额为负，与净利润差异较小。

招股书数据表明，报告期内，其各年度经营活动产生的现金流量净额分别为-6164.03万元、-6124.55万元、-4336.19万元。　　招股书中该公司说明称之为，公司经营活动产生的现金流量净额为负主要是老铺黄金正处于高速扩张期，2018年、2019年收入增长率分别为52.30%和42.51%，店铺/专柜大幅减少，铺货量市场需求增大，存货闲置流动资金金额较小。

　　但是由于该公司仍正处于成长期，未来经营活动现金净流量偏高甚至为负的现状仍有可能持续，或对公司的生产经营和债务能力带给一定风险。　　老铺黄金经营活动产生的现金流量基本情况（万元）　　数据来源：老铺黄金招股书　　存货占到于多，周转率高于同行业　　《投资时报》研究员注意到，该公司线下店铺/专柜全部使用自营模式，报告期各期末，老铺黄金线下店铺/专柜数量分别为8家、15家、18家，产于于北京、深圳、香港、沈阳、南京、杭州、厦门、西安等地的核心商业中心。另外，该公司开办了天猫分店、微信精品店，展开线上销售渠道布局。

　　老铺黄金经营模式以自营居多，因此各店铺/专柜须要维持一定的存货库存。报告期各期末，其存货账面价值分别为3.35亿元、4.56亿元和6.06亿元，占到流动资产的比例分别为87.05%、80.33%和83.43%，占到较为低。

　　招股书中，老铺黄金说明称之为，存货占到较为低主要由公司所处黄金珠宝行业特点及公司经营模式所要求。一方面，公司商品具备单件价值低、款式多样等特点；另一方面，公司全部店铺/专柜皆为自营，并采行情景化店铺经营模式，须要自律备货并减少商品以符合店铺/专柜陈列市场需求，因而该公司存货占到流动资产比例较高。　　同时，招股书数据表明，老铺黄金的流动资产主要由存货和贴现账款包含。

报告期各期末，该公司贴现账款账面价值分别为3495.92万元、5935.42万元和7601.90万元，占到公司流动资产的比例分别为9.09%、10.45%和10.47%，二者合计占到各期流动资产的比重分别为96.14%、90.78%和93.89%。　　然而，查询招股书，《投资时报》研究员找到，老铺黄金的贴现账款周转率及存货周转率皆高于同行业哈密顿公司的平均水平。　　招股书数据表明，报告期内，老铺黄金的贴现账款周转率分别为24.66次、13.92次、13.82次；存货周转率分别为1.06次、1.08次和1.09次，维持稳定。

可是，报告期内同行业哈密顿公司贴现账款周转率平均值分别为24.13次、23.71次、29.15次；存货周转率平均值分别为2.08次、1.99次、1.61次。　　虽然该公司在招股书中说明称之为，老铺黄金的贴现账款周转率正处于行业合理水平，与部分上市公司不存在差异主要是由于收益结构和经营模式差异所致；存货周转率高于行业平均值，主要是由于经营模式和商品结构差异所致。但如此差异不免让人猜测公司的经营能力及未来发展。

　　随着规模渐渐不断扩大，该公司存货仍有可能更进一步减少，未来若黄金价格持续上升或公司经营不欠佳，则老铺黄金有可能必须对部分存货计提跌价打算，从而对该公司财务状况和经营成果产生有利影响。　　老铺黄金资产经营效率指标　　数据来源：老铺黄金招股书　　大客户是第一大供应商下属单位　　截至认购说明书签署日，老铺黄金有限公司股东为北京红乔金季咨询顾问有限公司（下称白乔金季），其持有人该公司5610.13万股股份，占到股份总额的41.10%。

有一点注目的是，红乔金季主要作为股权平台，未积极开展实际经营业务。　　老铺黄金的实际掌控人为徐高明、徐东波父子，二者必要持有人老铺黄金33.885%的股份，并通过红乔金季掌控老铺黄金41.10%的投票权，徐高明、徐东波父子合计拥有老铺黄金88.96%的投票权。　　招股书表明，老铺黄金享有原始的订购、设计、生产及销售体系。

在订购末端，该公司主要向上海黄金交易所综合类会员——北京工美集团有限责任公司（下称工美集团）订购金料。　　报告期内，该公司前五大供应商更为平稳，其中各年度对于第一大供应商工美集团的订购金额分别为3.94亿元、5.49亿元、7.28亿元，分别占到各年度订购总额的比例为81.67%、86.61%、89.16%。可以显现出，老铺黄金向工美集团的订购占到较为低并大幅快速增长，倚赖程度较高。

　　与此同时，查询招股书，《投资时报》研究员找到，工美集团的下属单位——北京工美集团有限责任公司王府井工美大厦（下称工美大厦），是老铺黄金的第二大客户。报告期内，该公司向工美大厦的销售金额分别为8335.10万元、7930.47万元、6240.49万元，占到当期营业收入的比例分别为19.14%、11.96%、6.60%。

　　高度倚赖的供应商与大客户同归属于一家，老铺黄金与工美集团的交易否合乎商业合理性？否不存在委托加工？该公司招股书中并没得出具体解释。　　另外，查询招股书，《投资时报》研究员注意到，在生产末端，老铺黄金目前通过自有工厂和委外加工展开生产。报告期内，该公司自产的数量分别为0、193.72kg、1459.91kg；委外生产的数量分别为1460.76kg、1787.19kg、1438.72kg。

　　可以显现出，自2018年老铺黄金创建岳阳工厂决定部分产品自产，随着该公司岳阳工厂的持续平稳经营，该公司委外加工占到比渐渐上升。

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